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（专业知识讲座7* ，政府平台专集。第一部分：城投转型的坚守与蜕变。第二部分：政府平台融资严格“十条红线”。第三部分：各地方政府平台排名。

本期内容是政府平台的发展、最新政策、最新排名。

与政府有关的项目，占据着我们业务的很大一部分，债券、ABS、PPP，都有涉及。什么样的项目能做？政府承担什么样的责任？不同历史时期国家对政府平台有不同的规定和要求。

项目对接：

1、上市公司商票找资金对接，希望成本10以下。

2、大型房地产商，在北京周边二三线城市的房地产住宅项目找资金。

能做的小伙伴联系我，谢谢。

第一部分：城投转型的坚守与蜕变

从年初财政部发函给数个省市和部委，要求问责违法违规举债、担保，到* 0号文和* 7号文的出台，再到全国金融工作会议上提出要严控地方债务余额，并将违规行为问责机制上升到“终身追责，倒查责任”。这些不断加码的监管政策，都剑指“规范地方政府举债融资”。

毫无疑问，对城投公司举债融资的规范，是这一轮监管的重点之一。从199* 年实施的《预算法》限制地方政府直接举债开始，城投公司就是地方政府用来筹集资金的重要工具，从城投公司常被称作是融资平台中也可以看出它的主要职能。

201* 年国务院印发* * 号文，提出要剥离城投公司的政府性融资职能，但城投公司与地方政府历经20余年，早已建立了你中有我、我中有你的关系，改革起来并不容易。

可以肯定的是，随着投融资体制的变化，城投公司市场化转型会持续推进，尽管在这个过程中，地方政府和城投公司都会因为它们互相依赖的关系被打破而受煎熬。

在这篇报告中，我们从历史的视角，以地方政府与城投公司之间的关系为出发点，分享一些我们关于城投公司转型的思考。

一、城投公司的美好时光

了解下城投公司的起源和发展，有助于理解为什么城投公司和地方政府之间如此难舍难分了。如果要用一句话来概括，那就是城投公司是投融资体制改革的必然产物。

上世纪八九十年代，中国城市基础设施建设投融资体制，经历了两次比较大的改革，这是城投模式产生的时代背景。

第一次是在上世纪* 0年代初。在这之前，基础设施建设所需要的资金，通常是由财政直接出资，列入公共财政预算。到了上世纪* 0年代初，开始转为地方政府主导、银行贷款配合。地方政府出资的部分主要有两个来源，一个是财政收入，另一个是行政收费，包括过桥费、过路费等等。

第二次是在上世纪90年代初。1992年邓小平南巡，全国开始了一轮建设热潮，同年召开的十四大上，提出要“建立社会主义市场经济体制”，并陆续推出了一些新的改革举措。在城市建设投融资方面，开始实行建设项目法人责任制，通俗的讲就是法人企业对建设项目的全过程负责，包括融资、建设等，这与之前的地方政府主导有明显不同。

建设项目法人责任制，是法人企业参与城市基础设施建设投融资的前提，也是成立城投公司的合理依据。

1992年，上海市建设投资开发总公司成立，这是全国第一家由政府设立的参与城市建设的法人企业，也被认为是第一家城投公司。上海市建设投资开发总公司获得上海市人民政府的授权，主要从事城市基础设施投资、建设和运营工作。它用初期所筹集到的资金，参与了杨浦大桥、青草沙原水工程、苏州河环境综合整治工程等项目。

如果说建设项目法人责任制，是产生城投公司的基础，那么199* 年实施的分税制改革，则是城投模式开始在全国范围内推广的重要因素。

分税制改革有个重要背景，就是中央在央地两级财政关系中处于弱势地位。上世纪* 0年代，出现了类似于家庭联产承包责任制的财政体制安排，财政收入主要由地方承包，具体的方法包括收入递增包干、总额分成等。在这种制度安排下，地方政府在完成中央分配的额度后，就没有动力再多创收了，因为多创收就要多分给中央，于是就出现了“藏富于企业”、“藏富于地方”的情况。

19* * 年至199* 年，中央财政收入占总财政收入的比例从* 0.* %不断下降到22.0%。尽管这个时间段内支出占比也从* 2.* %下降到2* .* %，但由于收入占比一直低于支出占比，整个时期中央财政都处于一个相对薄弱的状态。

199* 年开始的分税制改革，扭转了这种局面。分税制改革的具体措施包括中央与地方根据税种来划分财税收入、明确事权和支出责任、政府间财政转移支付制度、预算编制和资金调度等。

尽管分税制改革的措施很复杂，但结果却是显而易见的：中央财政收入占比跳升，而所承担的事项和支出责任开始向地方财政下放。

过惯了好日子的地方财政自然只得勒紧裤带了。但在十四大所确立的“建立社会主义市场经济体制”的要求下，地方政府还要继续发展经济，基础设施需要建设，还要给一些企业资金支持。

巧妇难为无米之炊，地方政府想自己去借钱，但作为分税制改革配套的旧《预算法》（199* 年开始实施），给地方政府加了一道金窟罩。根据旧《预算法》第2* 条，地方政府不列赤字，除另有规定外不得发行地方政府债券。

怎么办呢？各地开始想到了上海的做法。既然建设项目法人责任制，那么可以像上海那样，政府出资成立法人企业参与基础设施的投融资和建设工作。这样可以绕过旧《预算法》的规定，又可以完成地方的建设指标。

于是上海的做法，开始在全国范围内推广，各地相继成立城投公司。

从上海市建设投资开发总公司成立，到200* 年金融危机前，这1* 年城投公司的职能随着宏观经济政策变化、地方政府事权范围的延伸而变迁。但总的来说，还是融资与投资职能并重，业务范围覆盖土地开发、基础设施建设、国有资产运营的上下产业链。

200* 年金融危机，是城投公司职能变迁的一个转折点，融资职能开始被不断放大。

为避免经济出现硬着陆，200* 年11月中国政府推出了四万亿投资计划，投向以重大基础设施建设和灾后恢复重建为主。

这四万亿投资计划所需资金，除了中央政府通过预算内资金和政府性基金等筹集的1.1* 万亿元外，其余均由地方政府和企业共同承担。根据资金的不同来源，又可以分为三块：

一是中央财政代地方财政增发2000亿元的国债，后面由地方政府来偿还。

二是银行发放部分期限较长、利率较低的特种贷款，用于特定项目的建设。

三是利用地方投融资平台发行部分企业债券。

经济刺激计划，并没有起到立竿见影的作用，于是对城投公司的政策扶持力度进一步扩大。

2009年* 月，中国人民银行和银监会吉印通 印发了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》（银发〔2009〕92号），其中明确指出支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具，拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。

有一个词可以很好地反映2009年的宏观经济政策基调——“保八”。地方政府本来就面临着不小的稳增长压力，有资金缺口，央行和银监会文件的发布，地方政府可以说是欢呼雀跃，积极成立融资平台。

根据银监会的统计，2009年一年全国新增融资平台2000余家，而1992年至200* 年这17年间，全国新成立的融资平台数也才* 000多家。换句话说，2009年这一年成立的融资平台数，就达到了前面17年的1/* 。

比平台数更能反映城投扩张的，还有城投债的融资规模。根据Wind口径城投债的统计数据，200* 年城投债净融资规模只有* * * .* 亿元，而到了2009年就暴增到了2* 0* .* 亿元。

城投公司在金融危机后的发展速度，不可谓不快。

可以这么说，城投公司的起源、发展和职能变迁，都与地方投融资体制的改革息息相关。每一次投融资体制变化，给予了城投模式不同的定位，城投公司通过变革，去适应对它的需要。

2010年之前，政策对城投模式总的态度是扶持的。城投公司在地方政府的指导下， 没有过多约束，日子过得挺轻松。尤其是金融危机后，地方政府对城投公司的依赖性增强，那是城投公司的最好时光。

二、城投模式的功与过

客观的说，城投公司在促进经济增长和城镇化建设过程中，确实起到了不可磨灭的作用。

在经济出现下行压力的时候，中国常采用逆周期的政策来稳增长，基建投资是最常用的。这在2009年表现得尤为明显，“V”型反转的背后，离不开城投公司的功劳。

城投公司的分布，也显示了它对中国经济的贡献。WIND口径的城投公司数，截至到2017年* 月1* 日，共有11* 7* 家。从各省市自治区的分布看，自东向西依次递减，这与现在的经济发展水平相一致。城投公司数最多的是浙江省，共有1* 92家，西藏自治区最少，只有1家。

城投公司的突出作用，还体现在城镇化上。199* 年之前，中国的城镇化推进步伐基本与全球平均水平相一致。199* 年之后开始明显加快，2012年中国的城镇化水平达到了世界平均水平。199* 年到201* 年，城镇化率从2* .* 1提高到了* 7.* * %，接近翻番。

亮眼的数据背后，离不开城投公司建造了大量道路、桥梁、自来水等基础设施，满足这些城市增量人口的生活需求。

但纵然是城投模式做出了这么多的贡献，也不能否认它由于易受地方政府干预、预算软约束、对资金成本不敏感等，加大了债务风险。

城投公司的股东是地方政府或者它的部门，属于国有企业。但它跟市场化的国有企业不同，主要目标是完成地方政府指派的融资任务和项目建设任务，成立之初就充满了行政管理的色彩。

与一般的企业相比，城投公司在经营计划、人事安排和发展规划等方面都会受到地方政府的干预和控制，具有明显的政府行为特征。

我们之前调研过某城投公司，它的总经理、财务总监都由当地的公务员兼任。实际上“一套人马、两个班子”的现象在全国范围来看，都是很普遍的。

既然城投公司的经营决策容易受到地方政府影响，那也就不难理解它的预算软约束和对资金成本不敏感了。为了完成所指派的任务，尤其是在经济出现比较大的下行压力的时候，城投公司还要承担新的稳增长任务，这个时候融资和投资是第一位的，即使资金成本随着需求的增加而上升。

2009年就是典型的例子。* 年期AA+城投债到期收益率，当年三、四季度的平均值分别为* .22%和* .* * %，融资成本出现了比较明显的上升，但在稳增长的压力之下，城投债发行规模依然是放量的，从* 9* 亿元增加到了771.* 亿元。

一些城投公司承担市政道路、广场等公益性项目的融资与建设，项目不产生直接的现金流收入。一些城投公司承担污水处理、自来水供应等经营性项目的融资与建设任务，运营项目还可以获得一些客户支付的费用。但总的说来，由于城投公司在经营中或多或少遵循“盈利让步于公益”的原则，收益可以完全覆盖成本的项目并不多。

在201* 年* * 号文剥离城投公司的政府性融资职能前，城投公司预算软约束和对资金成本不敏感，增加了地方政府债务的风险。

根据201* 年12月* 0日审计署公布的《全国政府性债务审计结果》，201* 年* 月底地方政府负有偿还责任的债务10* * * 9亿元、负有担保责任的债务2* * * * 亿元、可能承担一定救助责任的债务* * * 9* 亿元。上面三种类型债务中，通过融资平台举借的债务，分别占比* 7.* %、* * .1%和* * .* %。

三、城投政策调整：从鼓励到规范

2009年新增城投公司数的大扩张和举债规模的放量，让政府对城投公司的态度，由此前的鼓励变得谨慎，政策开始逐步收紧。

2010年* 月，国务院印发《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号），要求地方各级政府对融资平台公司债务进行一次全面清理，只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司今后不得再承担融资任务，也加强了对融资平台公司的融资管理和银行业金融机构等的信贷管理，坚决制止地方政府对融资平台进行违规担保承诺。

国发19号文，标志着中央对城投公司政策的转向，开始防范融资平台举债规模快速膨胀、运作不规范等带来的财政金融风险。

当年7月，监管层在北京召开了关于地方政府融资平台贷款清查甄别工作的座谈会。* 月初，监管部门以特急通知的形式，发文部署新一轮平台贷款的清查工作。

2012年，由于前期刺激政策效应的减弱、外部环境的恶化，GDP增速从2011年四季度的* .* %下滑到2012年三季度的7.* %。

稳增长压力陡增。城投债新发行规模，从当年一季度的1* * 9亿元持续上升到了四季度的* * * 2亿元。一些地方政府又开始违法违规举债融资，如通过（BT）回购的方式建设公益性项目、违规向平台公司注资和担保等。

2012年12月，财政部印发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财预[2012]* * * 号），加强规范融资平台公司的注资和融资行为是工作重点。

根据* * * 号文，地方政府不得将办公楼、学校、医院、公园等公益性资产作为资本注入到融资平台公司中。将土地注入融资平台公司时，必须要经过法定的出让或划拨程序。

同时，* * * 号文要求地方各级政府必须严格按照有关规定规范土地储备机构管理和土地融资行为，不得授权融资平台公司承担土地储备职能和进行土地储备融资。

* * * 号文对注入资产、城投公司参与土地储备的规范，城投公司在土地财政中的重要性被削弱。

201* 年* 月，银监会印发《关于加强201* 年地方政府融资平台贷款风除监管的指导意见》（银监发(201* ) 10号），要求各银行业金融机构按照“总量控制、分类管理、区别对待、逐步化解”的原则，推进对地方政府融资平台的贷款风险管控，各银行业机构不得新增融资平台公司的贷款规模。

银监会10号文，在规范城投公司方面具有特殊意义，城投公司贷款从扩张阶段进入到总量控制阶段，中央层面意识到城投公司债务规模已经膨胀到不得不控制的地步了。

进入201* 年，对城投公司举债融资行为的规范进一步升级。* 月* 1日，全国人大常委会表决通过《预算法》修正案，从201* 年1月1日正式实施。9月21日，国务院印发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔201* 〕* * 号），要求加快建立规范的地方政府举债融资机制。

新《预算法》和* * 号文，是新时期地方政府举债融资的纲领性文件。根据这两个文件，地方政府有适度举债的权限，地方政府债务实行总量控制。

* * 号文剥离了融资平台公司的政府性融资职能。作为满足地方政府资金缺口而产生的城投公司，其融资职能将逐步被规范的地方政府债券所代替。这意味着，城投公司需要加快转型，来适应它被日益削弱的历史地位。

201* 年10月，财政部印发《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预〔201* 〕* * 1号），对包括通过融资平台、政府部门和机构等举借的存量债务进行甄别。根据项目收益、计划偿债来源的不同，甄别为一般债务和专项债务。

201* 年10月，国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案的通知》（国办函〔201* 〕* * 号），以201* 年1月1日为界进行新老划分。城投公司在这个时点之后举债的债务，与地方政府之间剥离了信用关系。这个时点之前的债务，根据清理甄别结果，确定偿还义务责任人。

在201* 年年底召开的中央经济工作会议上，确定了2017年的经济工作思路是防风险为主。从2017年的政策执行情况看，防风险主要围绕两点开展：一是金融防风险，二是加强对地方债务的监管。

规范对城投公司的举债融资，自然是地方债务监管工作的重点。财政部通报了几企地方政府对融资平台违规担保的事例，西南地区的某财政局局长因为提供协调偿还辖区内某城投公司债务的承诺函、通过融资租赁方式举债而被免职。

2017年* 月，六部委吉印通 印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕* 0号），这是首次这么多部委吉印通 发文规范地方政府的举债融资。

* 0号文同样对规范城投公司举债着了诸多笔墨。城投公司要加快市场化转型，地方政府和它的部门不得干预城投公司的市场化融资。城投公司在举债融资时，应该向债权人提供书面声明不承担政府融资职能。金融机构在给城投公司提供融资服务时，要落实准入条件，评估举债人的财务能力和还款来源，不得要求和接受地方政府提供的任何形式的保函。

相比于此前的文件，* 0号文最突出的一点，在于加强了对参与地方政府违规举债的单位和个人的吉印通 惩戒。除了地方政府和它的部门、城投公司外，还包括金融机构、中介机构和法律服务机构等，可能都会受到惩罚。

在7月召开的全国金融工作会议上，对地方政府违规举债的问责进一步上升到“终身问责，责任倒查”，力度前所未有的大。

四、摆脱地方政府对它的依赖，是城投真正市场化转型的开始

在前面的分析中，我们可以看到，实际上从2010年开始，对城投公司举债融资的政策就是在不断收紧的，而且监管力度越来越大。

7年过去了，政策的效果如何呢？从财政部通报部分地区违规、问责机制不断升级来看，实际效果并没有让中央满意。

从下面的两组数据中，也可以看出，剥离融资平台的政府性融资职能，不是件简单的事。

一是2010年* 月印发的国发19号文中，明确要求只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司今后不得再承担融资任务。但201* 年12月* 0日公布的《全国政府性债务审计结果》显示，国发19号文下发后，仍有* * * 家只承担公益性项目融资任务而且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司存在继续融资的行为。

二是201* 年9月印发的国发* * 号中，明确剥离了融资平台公司的政府性融资职能。Wind口径的城投债新发行额，201* 年为1917* 亿元，201* 年小幅回落，降到了1* 0* * 亿元，201* 年又重新上升到了2* 7* 1亿元，相比201* 年增加了* 7.1%。201* 年城投债发行的放量，跟稳增长直接相关，城投公司的经营依然受到地方政府的干预。

可以这么认为，连续7年对城投公司的规范，离城投公司真正实现融资、投资、经营的决策市场化，还有很长的路要走。

为什么会出现这种情况呢？我们认为，这主要是因为，地方政府需要通过融资平台筹集资金，在这种诉求之下，城投公司难以真正不受地方政府的干预。

GDP增速在2010年一季度到达12.2%的阶段性高点后，到201* 年一季度，总体是在不断下滑的。这个时期，政策的基调以稳增长为主，地方政府面临持续的稳增长压力。

201* 年之前，地方政府又不能直接发债，通过城投公司贷款或者发债，是地方政府为数不多的可以筹集资金的办法了。因此，尽管对城投公司的政策在不断收紧，但实际起的效果不大。地方政府通过安排融资任务、建设任务这些，让城投公司去筹集资金。

城投债的发行规模，可以反映这个时期的政策实际效果。2011年到201* 年，新发行城投债的增速分别为27.2%、1* * .* %、7.9%和* * .* %。

201* 年开始，省级政府可以在国务院授予的额度内发行地方政府债券。剔除掉置换债券，201* 年新增额度为* 000亿元，201* 年为1.1* 万亿元，2017年为1.* * 万亿元。

客观地说，近两年地方政府债券的新增额度增速很快。但受债务限额的制约，新增的绝对量并不大，难以满足基础设施和公共服务项目所需的资金缺口。

在“稳增长+资金缺口”的双重压力下，地方政府只得打插边球，甚至违规去筹集资金。

前面我们已经提到了，城投公司在近几年还在继续承担政府性融资职能。从财政部通报的违规事件看，也多发生在201* 年和201* 年以后。

除了通过城投公司外，随着近两年PPP、产业基金和政府购买服务的兴起，地方政府又在这些模式花心思，违规举债。

先来看看PPP模式。* * 号文中提出发展PPP模式，自此全国范围内开始高层次、大范围推广PPP。财政部全国项目库的落地项目投资金额从201* 年1月末的* 100亿元，快速上升到2017年* 月末的* .* 万亿元。

但亮眼数据的背后，也存在一些不合规的现象。PPP模式的核心，是地方政府和社会资本之间建立平等合作的关系，利益共享、风险共担。

但一些地方政府，为了吸引社会资本来投资基础设施和公共服务项目，同时响应中央推广PPP的政策，通过它所指定的政府代表方，给予社会资本方一个固定的收益承诺、损失后补偿社会资本方的资本金投入、约定过了某个期限开始回购社会资本的股权等等。

这些不合规的操作，将原本股权合作的关系，硬生生地扭曲成了债权—债务关系。虽然减少了地方政府的当期支出，但却是以潜在债务的上升为代价，这与中央要求严控地方政府债务限额相违背。

另一个渠道是产业基金。地方政府通过产业基金变相举债的方法，有PPP有点像。一般是地方政府或者它的部门，作为发起人成立一个产业基金，具体的形式包括有限合伙型、契约型和公司型，以有限合伙型为主。

发起人对社会资本承诺，它入股产业基金后，发起人可以给它固定的收益回报、回购股权等等。同样地，这也会增加地方政府的潜在债务。

上面的两种操作方法，在金融机构作为财务投资人，参与PPP和产业基金时比较常见，毕竟金融机构偏爱稳健的回报。

随着政府购买服务模式的兴起，它也成为地方政府打插边球的手段。政府购买服务主要遵照《政府购买服务管理办法（暂行）》（财综〔201* 〕9* 号）执行，根据这个文件的精神，所购买的服务以轻资产服务为主，不包括重资产的工程建设。

在实际操作中，由于县级政府就可以参考9* 号文，编制当地的政府购买服务指导性目录，存在将工程建设项目包装成政府购买服务的乱象。

具体的操作是，地方政府与施工企业签订政府购买服务的合同后，企业拿着合同去银行贷款，相当于地方政府给了企业一个担保。等项目建成后，地方政府再分期支付款项给施工企业。

在今年的地方债务严监管风暴中，以* 0号文和* 7号文为代表的监管文件，对上面提到的几个违规举债方式进行了规范。

从实际的调研结果来看，严厉的监管政策影响确实比较大，有些项目处于停工状态，有些项目在加快转为合规的PPP模式。

但我们认为，这些规范地方政府举债融资的政策，并不能从根本上解决问题。今年政策奏效，有个大的背景是经济数据好于预期，地方政府面临的稳增长压力不大。如果经济再次出现大的放缓、稳增长压力陡增的时候，不排除政策在执行中有松绑的可能性。否则在财政支出压力之下，地方政府可以做的并不多。

城投公司只有摆脱地方政府对它的融资依赖，才能真正向市场化转型。否则，它的经营活动或多或少都会受到地方政府的干预，尤其是在经济下行压力的时候。

前段时间，常德市经济建设投资集团吉印通 宣布退出政府融资平台，不再承担政府举债融资职能，自主经营，自负盈亏。这一事件，引起了广泛的关注。

从投资者的反映看，由于常德经投并未剥离公益性项目的投资职能，而且产权关系、人事安排都没有做相应的变动，一纸公告并不能让大家相信它真的在向市场化转型。

这种声明，更多的被理解成常德经投是在寻求绕开地方债务监管政策去便利融资和更为灵活地参与PPP项目。

因此，地方政府投融资体制改革，是城投公司市场化转型的前提。在这之前，城投公司单纯地说剥离融资平台职能，可信度还有待观察。

五、地方投融资转型：开大正门，提高资金效率

地方政府投融资转型，不外乎从收入和支出两个方面下功夫，简单来说就是开源节流。

先来看看支出方面。地方政府所承担的支出责任，很多是刚性的，比如教育、医疗等基本公共服务的提供。

但有一部分支出，是可以使用得更有效率的，那就是基础设施建设。加大基础设施投资，是最常用的稳增长手段。在短期经济考核指标前，这些项目的长期收益情况通常是需要做让步的。

如果一个项目，比如一条亟需的高速公路，修完后原材料和产品运输都更方便了，这有助于实现当地的全要素生产率提高，当地在招商引资方面会更具优势。长期来看，可以通过土地出让收入、税收等来覆盖高速公路的投资支出，并不会增加债务风险。

这就跟一个盈利能力强的企业借钱投资一样，投资人通常不会担心它的违约风险。

但如果一个项目，只是地方官员为了政绩而建设，项目本身既不盈利、也无必要，那么它就很可能会增加潜在的债务风险。前几年，城市中到处建设的大喷泉，就属于这种类型。

有个统计数据让人觉得不可思议，背后反映了地方主导的新城建设中，有时是不计回报的。据不完全统计，截至201* 年* 月，全国县级以上新城新区有超过* * 00个，规划总人口达到了* * 亿，而当年全国人口也才1* .* 亿人。

举个形象的例子。有个学生高考完，家里没有足够的钱供他上大学，家长在考虑是否借钱让他上学（当然现实中，这种情况下家长们就是砸锅卖铁也会让小孩去上大学的）。借钱给小孩上学后，有两种可能性：

一是这个小孩上大学后，勤奋学习，每个学期都拿奖学金。

二是在大学期间，这个小孩经常逃课，沉迷于DOTA、王者荣耀等游戏中。

四年之后毕业了，开始找工作。正常情况下，勤奋学习的优等生相比于沉迷于游戏中的差等生（前提是他正常毕业了），在劳动力市场上会更具优势，获得的薪酬待遇也会更高。

对于家长而言，第一种情形中，这种借钱是值得的，后面可以让这个小孩用工资收入来还。而第二种情形中，家庭所面临的债务风险总体来说是上升的，极端假设的情况下，如果这个小孩一直不能毕业，那么这种投资就没有回报。

在分析完地方政府需要提高资金的使用效率后，再来看看地方政府的融资端。这里融资端指的是可以为地方政府所需要的支出提供资金的渠道。

* * 号文确立了地方债务“修明渠、堵暗道”的思路，但从实际情况看，明渠修得不够宽，导致暗道继续涌动，包括前面提到的城投公司承担政府性融资职能、明股实债的PPP和产业基金、伪政府购买服务等。

往前看，只有开大正门，才有可能在稳增长的压力之下，从根本上杜绝地方政府借助各种偏门举债的行为。

我们认为，未来的地方政府融资体系，由地方政府债券、项目收益专项债券、PPP和城投公司融资这四项组成。

（一）地方政府债券

新《预算法》赋予了地方政府适度举债的权限，201* 年地方政府开始发行。

相比于201* 年前主要借助城投公司融资，地方政府债券具有几个明显的优点：

第一，更加公开透明。地方政府一般债券纳入一般公共预算，地方政府专项债券纳入政府性基金预算，每笔账都要记得清清楚楚。

而城投公司融资就未必了。城投债还有统计，但资金的实际投向也未必能准确得知。通过城投贷款和信托等方式筹集的资金，监管起来就更加麻烦了，通常连具体的规模都搞不清楚。

第二，融资成本更低。这个很容易理解，毕竟地方政府债券享有政府信用，而城投债属于信用债。

从中央的思路看，未来用预算内的地方政府债券，来代替城投融资这些，会是大趋势，预计新增的额度也会继续增加。

（二）项目收益专项债券

项目收益专项债券，属于地方政府专项债券，但它与普通的专项债券又有所不同：

项目收益专项债券，根据财政部《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》(财预〔2017〕* 9号)，主要适合于项目收益和融资可以达到平衡的项目，项目可以产生持续稳定的现金流收入，而且现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息。

普通的专项债券，纳入政府性基金预算，以单项政府性基金或专项收入作为偿债来源。可以这么理解，某个普通的专项债券偿还来源，可能并非它原先投向的项目。

目前已经出台文件要试点发行的项目收益专项债券，包括土地储备专项债券、收费公路专项债券。

今年要试点发行的土地储备专项债券和收费公路专项债券，在今年的* 000亿元新增专项债券的额度之内，不会对基建有增量贡献。

但这却反映了未来的工作思路。预计在有稳定现金流收入的公益性领域中，将会有更多项目收益专项债券出台，可能的领域包括污水处理、自来水供应等。

还可以预计的是，明年的地方政府专项债券新增额度，大概率将会随着项目收益专项债券范围的扩大，继续放量。对比这两年的增速，不排除再次翻倍的可能性。

（三）PPP

在今年这一轮地方债务监管中，一些不合规的PPP操作方式也被规范了。但实际上，中央层面推广PPP的积极性并没变，PPP仍是未来政府撬动社会资本参与基础设施和公共服务项目的主要方式。

前面我们已经提到了，* 0号文要求在PPP项目中，地方政府及其部门不得对社会资本承诺固定收益、不得补偿资本金损失、不得回购股权。这对一些已经签约的PPP项目产生了冲击，尤其是有金融机构作为财务投资人参与的明股实债PPP项目。

但从两个信号中，可以看出PPP仍是受政策大力支持的：

一个信号是，在* 7号文中首次对政府购买服务列出了负面清单。多集中在工程建设领域，比如铁路、桥梁、体育设施等，这些项目实际上都是很适合以PPP的方式来建设的。

近两年，尽管PPP模式发展迅速，但在工程建设领域，不规范的政府购买服务同样如此，甚至有取代PPP的趋势。

违规将工程建设项目打包成政府购买服务，有很强的现实利益基础。

从地方政府方面看，通过政府购买服务建设基础设施，与PPP相比至少有两个好处。

一方面，不受财政支出10%红线的限制，根据要求地方政府用于PPP的支出，不得超过前一年公共财政支出的10%（近期有所松动，后面会提到），而通过政府购买服务就不受这个的限制。

另一方面，省去了物有所值、财政可承受能力论证。一个PPP项目，只有通过了这两个评估，才能完成识别进入准备和采购阶段。实际上，通过这两个论证并非易事，财政部全国PPP项目库中，处于识别阶段的项目占比通常在* 0%左右。

相比于PPP模式，金融机构对政府购买服务实际上也更具偏好。

一方面，金融机构为政府购买服务项目提供融资服务后，不需要参与项目的具体运作。虽然在PPP模式中，金融机构通常也是财务投资人，但毕竟作为项目公司的股东，它在后面或多或少都需要持续跟进项目、参与决策制定，相对而言要更加繁琐一些。

另一方面，金融机构为政府购买服务项目提供融资服务所承担的风险更小。在政府购买服务模式中，企业通常以政府购买服务合同为基础，向金融机构融资，正常情况下金融机构所面临的风险是很小的。

但在PPP模式下，金融机构作为股东之一，与其它股东利益共享、风险共担，收益其实是不确定的。

因此，地方政府和金融机构，一个可以规避限制、省事，一个的收益更有保障。这是导致近两年不合规政府购买服务盛行的原因。

* 7号文对基建领域的伪政府购买服务规范，将倒逼这些项目转型，而PPP模式是合意的方式之一。

我们在调研中也发现，一些项目停工后，开始转为PPP模式来建设。

政府继续支持PPP的另一个信号是，财政部在《对十二届全国人大五次会议第2* * 7号建议的答复中》(财金函〔2017〕* * 号)中提到，将修订完善《PPP项目财政承受能力论证指引》列入财政部2017年重点工作。

根据第2* * 7号建议，将原先用于PPP支出不得超过前一年一般公共预算的10%，扩大至全口径财政预算的10%。财政部表示将在后续工作中，积极予以研究采纳。计算基础的扩大，地方政府可用于PPP的支出增加，它推广PPP的动力和空间更大了。

虽然短期来看，由于并没有出现PPP项目的大规模投资，还没有触碰到10%的红线限制。

但财政部的这个回复，无疑是在向社会资本传递积极的信号。

（四）城投公司

从201* 年* * 号文至今，关于规范城投公司举债融资的各个文件，核心都在于要求剥离城投公司的政府性融资职能，而不是限制城投公司举债融资，更不是不让它融资。

* * 号文颁发至今接近三年了，但地方政府对城投公司或多或少都有信用担保，毕竟地方政府通常不愿意辖区内出现城投债第一例实质性违约，这会增加其它城投公司的融资成本和难度。

在债券二级市场上，城投债依然是最后的信仰，但未来这个信仰终究会被打破。

一是投资者对城投债的信仰，主要是基于地方政府不愿承担辖区内出现第一例实质性城投债违约的冲击。但随着“地方政府债券+项目收益专项债券+PPP+城投公司”，逐步取代以“城投公司”为主的融资模式，城投违约带来的成本是在降低的。

二是* * 号文以201* 年为界新老划断，地方政府与201* 年后新发行的城投债之间不存在信用关系，存量的债务也取决于地方政府性债务的甄别结果。如果地方政府对原本已剥离关系的城投债实施救助，在地方政府举债融资不断趋严的背景下，相关责任人可能要承担后果。

三是随着财政收支压力的加大，地方政府不一定有救助的实力，尤其是城投债集中到期的时候。

因此，地方政府、城投公司和投资人，都需要适应这种信用关系的剥离。

未来城投公司举债融资，在增信方面，将逐步从地方政府提供的隐性担保，转为市场化的显性担保。尽管在这个过程中，城投公司的融资成本和融资难度，可能都会出现上升。

* 0号文为隐性担保显性化提供了一个思路。根据* 0号文，允许地方政府结合财力，可以设立或参股担保公司，构建市场化的融资担保体系，鼓励政府出资的担保公司依法依规提供融资担保服务，地方政府依法在出资范围内对担保公司承担责任。

城投公司可以通过地方政府出资或参股设立的担保公司，增信后去融资或者贷款，用于基础设施等项目的建设。

六、城投公司业务可以谋求哪些转型？

城投公司的起源、发展和转型，都与地方投融资体制改革息息相关。前面我们已经提到了，未来“地方政府债券+项目收益专项债券+PPP+城投公司”，将逐步取代以“城投公司”为主的融资体制，历史赋予城投公司的职能逐步被削弱。

在这种情况下，如果城投公司还是坚持原有的业务模式而不做变革，那么它的生存空间是会被日益压缩的。谋求业务转型，才有可能获得一席之地。

我们认为，城投公司可以通过“盘活存量+转型增量”的方式，来提高业务竞争力。

先来看看如何盘活存量资产。城投公司作为一种特殊类型的国企，所持有的资产，可以分为经营性资产、准经营性资产和非经营性资产三种。经营性资产和准经营性资产能创造现金流，可以通过业务模式的创新，来增厚利润。

但这些存量资产，普遍面临着以下几个问题：

第一，这些可以创造现金流的资产，对经营它的城投企业运营能力提出了比较高的要求。在实际中，由于市场化机制的缺失，运营效率通常不高，甚至还有资产沉淀的现象。

第二，这些项目的投资额大，回报期限长，支出和收入存在严重的期限错配问题。城投公司名义上资产多，但实际上负债也很高，再融资能力受限。

第三，这些项目通常跟国计民生有关，出于稳定的需要，不能完全交给私营企业，政府需要出资入股。

所以，城投公司谋求盘活存量资产，需要着手解决两个问题。一是提高存量资产的经营效率，二是解决这些资产支出和收益期限错配的问题。

基于这两个因素，盘活存量资产的效率，可以操作的方式有ABS（资产证券化）和TOT（移交—管理—移交）。

（一）资产证券化（ABS）

资产证券化，指的是把能够产生稳定现金流的资产打包出售，通过结构化的设计后，在金融市场上发行具有固定收益流的可流通有价证券。

城投公司拥有的某个资产，比如一条收费公路，进行资产证券化后，它跟这家城投公司没有什么关系了。通过出售这条公路的收费权，城投公司实现了把未来的收费折现为当期的现金收入。购买这条公路ABS产品的投资者，他每期的回报，由ABS产品的管理人，将收到的过路费转给他。

对城投公司而言，ABS可以大大提高它的资产经营效率。未来可能需要二三十才能完全回本的资产，通过资产证券化，当期就实现了。当然了，这种资产流动性的提高，需要让渡一部分收入给投资人。

城投资产ABS的典型案例有滁宁快速通道公路南京段。南京浦口交通建设集团是这个项目的投资人，为了筹集资金用于项目的建设，它将项目的收费权，以信托收益权的模式作为基础资产，发行资产证券化产品，筹集到了资金* 亿元。

（二）移交—转让—移交（TOT）

除了将所拥有的资产进行证券化外，城投公司还可以把它转让给经营效率更高的企业，约定一个期限后，又返还给这个城投公司。

由于其它企业在约定的期限内，经营这个资产能够获得收益，它需要支付一笔钱给城投公司。

对城投公司来说，这个过程有点类似于资产证券化，将未来很多期的收入，折现为当期的收入了。只是不同的是，TOT不涉及资产所有权的转让，而资产证券化是完全出表的。

兰州市城乡建设局牵头，将兰州七里河安宁污水处理厂，以TOT的方式公开招标，特许经营期限为* 0年。成都市排水有限责任公司，以* .9* 亿元人民币资产中标。项目资产的持有人兰州市城市发展投资吉印通 ，将运营权移交给成都市排水吉印通 ，得到这* .9* 亿元。

除了盘活存量资产的效率外，城投公司还需要在增量业务上谋求转型。结合基础设施和公共服务领域未来的趋势，我们认为城投公司可以在PPP和政府购买服务领域进行更多探索。

（三）PPP

在文章前面的部分，我们花了很多笔墨来说明PPP模式未来会在基础设施和公共服务领域，承担更多的责任，在这里就不再赘述了。

经过这20多年的发展，城投公司的业务范围，早已经从最初的投资和融资走向了多元化。如通辽市城市投资集团吉印通 ，业务包括城市基础设施建设业务、土地整理开发业务、城市供热业务和城市供水业务等。

对于大多数城投公司而言，它的城市基础设施建设业务板块，业务模式通常是代建—回购。城投公司按照地方政府的计划，负责筹集项目的资金并建设，项目建设完工后由财政部门负责回购。

随着PPP模式的兴起，城投公司也应该谋求在这个领域分得一杯羹。实际上，一些综合性的城投公司，确实是PPP项目很合适的社会资本方。

首先，综合性城投公司，基础设施和公共服务领域的施工、建设技术，在当地一般算得上是领头羊了。

其次，跟当地的银行关系比较熟，有的还可以发债，融资渠道比较通畅。

再次，一般还会负责具体项目的运营，比如收费公路、城市供电、供热供水等，具有运营经验。

最后，跟地方政府打了很长时间的交道，对当地的情况也很熟悉，这是央企、其它地方的国企所不具有的优势。

上面的几个优势，是合意的社会资本方所必备的。对于城投公司参与PPP项目，政策也在逐步放开，独立核算的城投公司，已经可以在属地以社会资本的身份参与PPP项目中去了。

已经有城投公司寻求到PPP市场中分羹了。比如长春市城市发展集团，成立项目子公司，并撬动社会资本共同参与组建“幸福长春”基金，以社会资本的身份与民政局合作，参与长春市的养老产业PPP项目。据报导，项目共有1个大型养老机构建设、9个托老服务中心建设和* 79个居家养老服务中心建设，投资金额共计9亿元。

（四）政府购买服务

* 7号文，从全流程的角度，对政府购买服务进行了规范。但这个规范，主要是为了打击地方政府通过政府购买服务变相举债，政策本身不是为了限制政府购买服务。

从“有序引导社会力量参与服务供给，形成改善公共服务的合理”这一宗旨看，未来政府购买服务，仍是公共服务提供的重要方式之一。

现在各地实施政府购买服务时，通常都是以《政府购买服务管理办法（暂行）》（财综〔201* 〕9* 号）为基准，根据具体情况调整纳入政府购买服务指导性目录的服务范围。

9* 号文规定了，应当纳入政府购买服务指导性目录的领域，包括基本公共服务、社会管理服务、行业管理与协调性服务、技术性服务、政府履职所需辅助性事项、其他适宜由社会力量承担的服务事项等。

从每个分项看，都有适合城投公司参与提供的政府购买服务。城投公司应该利用它自身的经验，以市场化方式去竞争项目，拓展业务范围。

七、城投公司，走向何处？

不同类型的城投公司，所承担的职能不一。在这场市场化转型中，注定了它们的归宿也不一样。

（一）“转贷型”城投，难逃被关闭

“转贷型”的城投公司，指的是主要负责筹集资金，然后拆借给地方政府的城投公司，还款来源主要依靠地方政府。由于不从事具体的业务，这种类型的城投公司又被称作“空壳类”平台公司。

早在2010年，国发19号文就要求对这种类型的城投公司进行清理。但由于地方政府面临稳增长的压力，又缺少其它融资渠道，实际上这种清理的效果并不显著。201* 年年末审计署发布的报告，就显示有这种类型的城投公司在继续为地方政府融资。

* * 号文要求剥离城投公司的政府性融资职能，今年以来对违规举债的问责不断升级，而且由于有了地方政府债券、PPP、项目收益专项债券的补充。可以确定的是，等待“转贷型”城投公司的，大概率会是被清理和关闭。

（二）整合重组为商业类国企

根据《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，国有企业可以划分为商业类和公益类。

城投公司作为特殊类型的国有企业，市场化转型中，也主要向这两种类型转化。

商业类国有企业，要求市场化运作，独立开展生产经营活动，出资人主要考核企业的经营效益。

对于在基础设施和公共服务领域，具有经验优势、规模优势、资质优势的城投公司，可以谋求向商业类国企转型。

融资方面，通过资产抵押、第三方增信等方式，获取商业贷款、发行债券。

投资方面，遵循利润最大化的原则，跟普通的商业类国有企业一样。

主业集中在高速公路、桥梁、污水处理等有可观现金流收入的企业，可以寻求向商业类国企转型。

这方面的案例有合肥建设投资控股（集团）吉印通 。200* 年合肥城建投资控股、合肥交通投资控股、合肥建设投资公司，这三家主要业务覆盖合肥市交通、电力、天然气、水务、市政项目等方方面面的城投公司，合并成为合肥建设投资控股（集团）吉印通 ，地方政府又增加了* 亿元的注册资本金。

200* 年，地方政府通过划拨股权的方式，使合肥建设投资控股（集团）吉印通 成为丰乐种业、合肥百货的第一大股东。集团从纯公益性企业向商业类企业逐步过渡。

（三）重组整合为公益性国企

除了向商业类国企转型外，城投公司还可以向公益性国企转型。

不同与商业类国企，公益性国企的主要目标是保障民生、服务社会、提供公共产品和服务。重点考核成本控制、产品的服务质量、营运效率和保障能力，同时要引入社会评价，而经营性的指标根据具体情况酌情考核。

实际上，城投公司的经营目标，长期以来都是“盈利让步于公益”。在项目本身没有收益、收益难以覆盖成本的领域，比如市政道路、水务、公共交通等方面，可以整合当地相关产业链上的城投公司，组建大型的公益性集团。

201* 年* 月，亳州市在当时最大的政府融资平台——亳州建设的基础上，并入亳州市文化旅游公司、地产公司、交投公司、公交公司、保安公司等，组建成新的建安投资控股集团，成为亳州市最大的国有企业。

（四）组建业务多元化的集团

在市场化转型过程中，为了增强竞争力，地方政府通常还会在当地某大型城投公司的基础上，并入主业从事其它业务的城投公司，形成合力。

上面提到的建安投资控股集团，实际上也属于这种类型，只是它的业务主要集中在公益性领域。

另一个案例是江东控股。江东控股前身是马鞍山城投集团，主营业务是基础设施建设，通过重组与整合，业务范围不断延伸至公共事业、汽车制造业、餐饮服务、房地产和金融等，成为一个综合性城投集团。201* 年* 月改制为国有企业，更名为江东控股集团。

（五）金融控股逐渐盛行

201* 年，银监会印发《关于加强201* 年地方政府融资平台贷款风除监管的指导意见》（银监发(201* ) 10号），要求各银行业金融机构按照“总量控制、分类管理、区别对待、逐步化解”的原则，管控地方政府融资平台的贷款风险。

10号文的下发，激发了一些综合实力比较强的城投公司组建金控集团，以摆脱对政府信用和政策的依赖。通过打造综合性的金控平台，整合各种金融工具和金融资源，在服务集团内部的痛时，还可以形成新的利润增长点。

如青岛城投，拥有城乡担保、小额贷款、融资租赁、资产管理、互联网金融等多家子公司，同时参股了青岛银行、青岛农商银行、山东省金融资产管理公司等金融机构。

（摘自：联讯麒麟堂　　作者：李奇霖、张德礼）

第二部分：政府平台融资严格“十条红线”

（摘自：信贷风险管理、结构化金融）

第三部分：各地方政府平台排名

中国省级地方政府投融资平台排名* 0强

排名

公司名称

得分

评级

省（市/自治区）

所属证监会行业

1

北京国有资本经营管理中心

* 2.1*

AAA

北京

综合

2

上海城投控股股份吉印通

* 1.* 0

AAA

上海

房地产业

*

安徽省投资集团控股吉印通

* 1.* 2

AAA

安徽省

综合

*

甘肃省公路航空旅游投资集团吉印通

* 1.1*

AAA

甘肃省

交通运输、仓储和邮政业

*

天津泰达投资控股吉印通

* 0.* 0

AAA

天津

房地产业

*

广西投资集团吉印通

* 0.0*

AAA

广西壮族自治区

电力、热力、燃气及水生产和供应业

7

上海城投(集团)吉印通

* 9.* *

AAA

上海

综合

*

湖南省高速公路建设开发总公司

* 9.* *

AAA

湖南省

交通运输、仓储和邮政业

9

陕西能源集团吉印通

* 9.* 9

AAA

陕西省

综合

10

甘肃省电力投资集团有限责任公司

* 9.2*

AA+

甘肃省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

11

云南省能源投资集团吉印通

* 9.0*

AAA

云南省

综合

12

云南省城市建设投资集团吉印通

* * .7*

AAA

云南省

建筑业

1*

山东省国有资产投资控股吉印通

* * .* 7

AAA

山东省

综合

1*

云南省公路开发投资有限责任公司

* * .* *

AAA

云南省

建筑业

1*

四川川投能源股份吉印通

* * .* 7

AAA

四川省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

1*

北京京能电力股份吉印通

* * .* 2

AAA

北京

电力、热力、燃气及水生产和供应业

17

河北建设投资集团有限责任公司

* * .* 0

AAA

河北省

综合

1*

广东电力发展股份吉印通

* * .1*

AAA

广东省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

19

福建省投资开发集团有限责任公司

* 7.99

AAA

福建省

综合

20

山东省鲁信投资控股集团吉印通

* 7.9*

AAA

山东省

综合

21

浙江省建设投资集团股份吉印通

* 7.9*

AA

浙江省

建筑业

22

浙江省国有资本运营吉印通

* 7.* 7

AAA

浙江省

房地产业

2*

广西交通投资集团吉印通

* 7.* *

AA+

广西壮族自治区

建筑业

2*

广西北部湾国际港务集团吉印通

* 7.7*

AA+

广西壮族自治区

交通运输、仓储和邮政业

2*

北京控股集团吉印通

* 7.* *

AAA

北京

综合

2*

内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司

* 7.* *

AA+

内蒙古自治区

建筑业

27

上海国盛(集团)吉印通

* 7.29

AAA

上海

综合

2*

甘肃省国有资产投资集团吉印通

* 7.2*

AAA

甘肃省

综合

29

湖南省建筑工程集团总公司

* 7.0*

AA+

湖南省

建筑业

* 0

天津滨海新区建设投资集团吉印通

* 7.0*

AAA

天津

综合

中国地市级政府投融资平台排名* 0强

排名

公司名称

得分

评级

省

（市/自治区）

所属证监会行业

1

厦门象屿集团吉印通

* 7.* 1

AAA

福建省

综合

2

广州金融控股集团吉印通

* * .* *

AAA

广东省

金融业

*

深圳市地铁集团吉印通

* * .* *

AAA

广东省

交通运输、仓储和邮政业

*

厦门建发集团吉印通

* * .1*

AAA

福建省

综合

*

大连港集团吉印通

* * .9*

AAA

辽宁省

交通运输、仓储和邮政业

*

郑州航空港兴港投资集团吉印通

* * .* *

AA+

河南省

房地产业

7

厦门国贸控股集团吉印通

* * .* 0

AAA

福建省

综合

*

厦门港务控股集团吉印通

* * .17

AAA

福建省

交通运输、仓储和邮政业

9

深圳市投资控股吉印通

* * .10

AAA

广东省

综合

10

北京金融街投资(集团)吉印通

* * .77

AAA

北京

房地产业

11

合肥市建设投资控股(集团)吉印通

* * .* *

AAA

安徽省

综合

12

宜宾市国有资产经营吉印通

* 2.* 7

AAA

四川省

批发和零售业

1*

滁州市城市建设投资吉印通

* 2.* 2

AA+

安徽省

建筑业

1*

淮安市水利控股集团吉印通

* 2.* *

AA+

江苏省

建筑业

1*

厦门建发股份吉印通

* 2.* 2

AAA

福建省

批发和零售业

1*

广州地铁集团吉印通

* 1.* *

AAA

广东省

交通运输、仓储和邮政业

17

无锡产业发展集团吉印通

* 1.7*

AAA

江苏省

综合

1*

西安高新控股吉印通

* 1.7*

AAA

陕西省

综合

19

上海陆家嘴金融贸易区开发股份吉印通

* 1.* 7

AAA

上海

房地产业

20

武汉金融控股(集团)吉印通

* 1.* *

AAA

湖北省

综合

21

鄂尔多斯市国有资产投资控股集团吉印通

* 1.2*

AA+

内蒙古

自治区

金融业

22

长沙市轨道交通集团吉印通

* 1.21

AAA

湖南省

建筑业

2*

上海外高桥资产管理吉印通

* 1.1*

AAA

上海

综合

2*

株洲市城市建设发展集团吉印通

* 1.11

AA+

湖南省

综合

2*

江东控股集团有限责任公司

* 1.0*

AA+

安徽省

建筑业

2*

安庆市城市建设投资发展(集团)吉印通

* 1.0*

AA

安徽省

综合

27

滁州市同创建设投资有限责任公司

* 0.99

AA

安徽省

综合

2*

石家庄国控投资集团有限责任公司

* 0.97

AAA

河北省

房地产业

29

常州投资集团吉印通

* 0.* *

AA

江苏省

综合

* 0

宁波开发投资集团吉印通

* 0.77

AAA

浙江省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

* 1

张家口通泰控股集团吉印通

* 0.7*

AA

河北省

建筑业

* 2

珠海华发集团吉印通

* 0.7*

AAA

广东省

水利、环境和公共设施管理业

* *

陕西省西咸新区沣西新城开发建设(集团)吉印通

* 0.72

AA

陕西省

房地产业

* *

马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展吉印通

* 0.71

AA

安徽省

房地产业

* *

重庆市江北嘴中央商务区投资集团吉印通

* 0.* 9

AA+

重庆

房地产业

* *

合肥高新建设投资集团公司

* 0.* *

AA

安徽省

建筑业

* 7

自贡高新国有资本投资运营集团吉印通

* 0.* *

AA

四川省

建筑业

* *

吉林市城市建设控股集团吉印通

* 0.* *

AA+

吉林省

综合

* 9

昌吉州国有资产投资经营集团吉印通

* 0.* 0

AA+

新疆维吾尔

自治区

建筑业

* 0

宁德市国有资产投资经营吉印通

* 0.* *

AA

福建省

综合

* 1

宝鸡市投资(集团)吉印通

* 0.* 2

AA

陕西省

综合

* 2

杭州市城市建设发展吉印通

* 0.* 0

AA+

浙江省

建筑业

* *

阜阳市建设投资控股集团吉印通

* 0.* *

AA+

安徽省

建筑业

* *

济南西城投资开发集团吉印通

* 0.* *

AAA

山东省

建筑业

* *

泉州市国有资产投资经营公司

* 0.* *

AA+

福建省

建筑业

* *

南京高科股份吉印通

* 0.* *

AA+

江苏省

房地产业

* 7

凉山州国有投资发展有限责任公司

* 0.* 1

AA

四川省

综合

* *

西安投资控股吉印通

* 0.* 0

AA

陕西省

综合

* 9

宁波交通投资控股吉印通

* 0.* 0

AAA

浙江省

交通运输、仓储和邮政业

* 0

南宁新技术产业建设开发总公司

* 0.2*

AA

广西壮族

自治区

房地产业

中国区县级地方政府投融资平台排名100强

排名

公司名称

得分

评级

省（市/自治区）

所属证监会行业

1

绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团吉印通

* * .* *

AA+

浙江省

综合

2

闽西兴杭国有资产投资经营吉印通

* 1.1*

AA+

福建省

综合

*

江苏武进经济发展集团吉印通

* 0.* 1

AA+

江苏省

建筑业

*

丹阳投资集团吉印通

* 0.* *

AA

江苏省

建筑业

*

河源市润业投资吉印通

* 0.2*

AA

广东省

建筑业

*

韩城市城市投资(集团)吉印通

* 0.2*

AA

陕西省

建筑业

7

城发投资集团吉印通

* 0.1*

AA+

山东省

建筑业

*

盐城市城南新区开发建设投资吉印通

* 9.* *

AA+

江苏省

建筑业

9

杭州市萧山区国有资产经营总公司

* 9.* 0

AA+

浙江省

综合

10

江阴城市建设投资吉印通

* 9.71

AA+

江苏省

建筑业

11

江苏大丰海港控股集团吉印通

* 9.* *

AA

江苏省

交通运输、仓储和邮政业

12

唐山曹妃甸发展投资集团吉印通

* 9.* *

AA

河北省

建筑业

1*

张家界市武陵源旅游产业发展吉印通

* 9.* 2

AA

湖南省

居民服务、修理和其他服务业

1*

湘潭九华经济建设投资吉印通

* 9.* *

AA

湖南省

建筑业

1*

如东县东泰社会发展投资有限责任公司

* 9.* 1

AA

江苏省

综合

1*

桐乡市城市建设投资吉印通

* 9.* *

AA

浙江省

建筑业

17

义乌市国有资本运营吉印通

* 9.* *

AA+

浙江省

综合

1*

江苏金坛国发国际投资发展吉印通

* 9.* *

AA

江苏省

建筑业

19

淮安清河新区投资发展吉印通

* 9.2*

AA

江苏省

建筑业

20

义乌市市场发展集团吉印通

* 9.2*

AA+

浙江省

批发和零售业

21

江苏华靖资产经营吉印通

* 9.1*

AA

江苏省

金融业

22

吴江经济技术开发区发展总公司

* 9.1*

AA+

江苏省

建筑业

2*

长兴交通投资集团吉印通

* * .97

AA

浙江省

建筑业

2*

江阴市公有资产经营吉印通

* * .79

AA

江苏省

综合

2*

绍兴市柯桥区中国轻纺城市场开发经营集团吉印通

* * .7*

AA+

浙江省

房地产业

2*

盐城市盐都区国有资产投资经营吉印通

* * .71

AA

江苏省

房地产业

27

杭州余杭创新投资吉印通

* * .* 7

AA+

浙江省

建筑业

2*

禹州市投资总公司

* * .* *

AA

河南省

房地产业

29

海宁市资产经营公司

* * .* 7

AA+

浙江省

综合

* 0

南京扬子国资投资集团有限责任公司

* * .* *

AAA

江苏省

金融业

* 1

文登金滩投资管理吉印通

* * .* *

AA

山东省

建筑业

* 2

瀚蓝环境股份吉印通

* * .* 7

AA+

广东省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

* *

平度市国有资产经营管理吉印通

* * .* 1

AA

山东省

建筑业

* *

南京新城科技园建设发展有限责任公司

* * .1*

AA

江苏省

建筑业

* *

四川广安爱众股份吉印通

* * .10

AA

四川省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

* *

府谷县国有资产运营有限责任公司

* * .0*

AA

陕西省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

* 7

宁海县城投集团吉印通

* * .02

AA

浙江省

综合

* *

广东南海控股投资吉印通

* * .02

AA+

广东省

电力、热力、燃气及水生产和供应业

* 9

丰县经济开发区投资发展有限责任公司

* 7.9*

AA

江苏省

建筑业

* 0

昆山创业控股集团吉印通

* 7.* *

AA+

江苏省

综合

* 1

无锡锡东科技投资控股吉印通

* 7.* *

AA+

江苏省

建筑业

* 2

安吉县资产经营吉印通

* 7.72

AA

浙江省

建筑业

* *

余姚市城市建设投资发展吉印通

* 7.71

AA+

浙江省

建筑业

* *

潍坊滨城投资开发吉印通

* 7.71

AA

山东省

综合

* *

嘉善县国有资产投资吉印通

* 7.71

AA

浙江省

综合

* *

瓦房店市国有资产经营管理中心

* 7.70

AA

辽宁省

综合

* 7

威海市文登区城市资产经营吉印通

* 7.* *

AA

山东省

综合

* *

即墨市城市开发投资吉印通

* 7.* *

AA

山东省

房地产业

* 9

新沂市城市投资发展吉印通

* 7.* *

AA

江苏省

建筑业

* 0

江苏筑富实业投资吉印通

* 7.* 1

AA

江苏省

房地产业

* 1

汝州市鑫源投资吉印通

* 7.29

AA

河南省

综合

* 2

南通苏通科技产业园控股发展吉印通

* 7.29

AA

江苏省

建筑业

* *

苏州科技城发展集团吉印通

* 7.2*

AA

江苏省

建筑业

* *

芜湖县建设投资吉印通

* 7.2*

AA

安徽省

建筑业

* *

建湖县开发区建设投资吉印通

* 7.17

AA

江苏省

建筑业

* *

都江堰兴市集团有限责任公司

* 7.11

AA

四川省

建筑业

* 7

苏州市相城城市建设有限责任公司

* 7.11

AA

江苏省

建筑业

* *

伟驰控股集团吉印通

* 7.0*

AA

江苏省

房地产业

* 9

苏州市吴江城市投资发展吉印通

* 7.00

AA+

江苏省

金融业

* 0

大连德泰控股吉印通

* * .99

AA+

辽宁省

建筑业

* 1

新疆润盛投资发展吉印通

* * .9*

AA

新疆维

吾尔自治区

综合

* 2

如东县开泰城建投资吉印通

* * .9*

AA

江苏省

房地产业

* *

浙江省德清县交通投资集团吉印通

* * .92

AA-

浙江省

建筑业

* *

山东任城融鑫发展吉印通

* * .91

AA

山东省

建筑业

* *

南京市浦口区国有资产投资经营吉印通

* * .* 9

AA

江苏省

综合

* *

张家港市金城投资发展吉印通

* * .* *

AA+

江苏省

综合

* 7

临汾市尧都区投资建设开发吉印通

* * .* *

AA-

山西省

建筑业

* *

高密市国有资产经营投资吉印通

* * .* 0

AA

山东省

建筑业

* 9

长沙开福城市建设投资吉印通

* * .* 0

AA

湖南省

建筑业

70

台州市路桥公共资产投资管理吉印通

* * .* 0

AA

浙江省

综合

71

大冶市城市建设投资开发吉印通

* * .77

AA

湖北省

建筑业

72

厦门海沧投资集团吉印通

* * .7*

AA+

福建省

综合

7*

东港市城市建设投资吉印通

* * .70

AA-

辽宁省

房地产业

7*

溧阳市城市建设发展吉印通

* * .* 9

AA

江苏省

综合

7*

杭州余杭城市建设集团吉印通

* * .* *

AA+

浙江省

建筑业

7*

厦门思明国有控股集团吉印通

* * .* 0

AA

福建省

房地产业

77

扬中市城市建设投资发展总公司

* * .* 0

AA

江苏省

建筑业

7*

诸城市经济开发投资公司

* * .* 9

AA

山东省

综合

79

沭阳金源资产经营吉印通

* * .* 7

AA

江苏省

综合

* 0

大连普湾工程项目管理吉印通

* * .* *

AA+

辽宁省

建筑业

* 1

肥城市城市资产经营吉印通

* * .* *

AA

山东省

建筑业

* 2

繁昌县建设投资吉印通

* * .* 9

AA

安徽省

建筑业

* *

太原国有投资集团吉印通

* * .* 9

AA+

山西省

建筑业

* *

东台市国有资产经营吉印通

* * .* *

AA

江苏省

综合

* *

伊宁市国有资产投资经营有限责任公司

* * .* 2

AA

新疆维

吾尔自治区

房地产业

* *

桂林新城投资开发集团吉印通

* * .* 0

AA

广西壮族

自治区

房地产业

* 7

南通市崇川城市建设投资吉印通

* * .* 0

AA

江苏省

房地产业

* *

淄博高新技术产业开发区国有资产经营管理公司

* * .2*

AA

山东省

建筑业

* 9

北票市建设投资吉印通

* * .2*

A+

辽宁省

房地产业

90

常州市金坛区建设资产经营吉印通

* * .2*

AA

江苏省

综合

91

东台市交通投资建设集团吉印通

* * .19

AA

江苏省

建筑业

92

江苏洋口港建设发展集团吉印通

* * .1*

AA

江苏省

交通运输、仓储和邮政业

9*

江苏联峰实业股份吉印通

* * .17

AA-

江苏省

批发和零售业

9*

贵州宏财投资集团有限责任公司

* * .1*

AA

贵州省

建筑业

9*

高邮市经济发展总公司

* * .1*

AA

江苏省

建筑业

9*

西安市浐灞河发展吉印通

* * .11

AA

陕西省

建筑业

97

常州钟楼经济开发区投资建设吉印通

* * .10

AA

江苏省

建筑业

9*

扬中市交通投资发展吉印通

* * .09

AA

江苏省

交通运输、仓储和邮政业

99

昆山高新集团吉印通

* * .07

AA+

江苏省

建筑业

100

马鞍山市花山区城市发展投资集团有限责任公司

* * .0*

AA

安徽省

建筑业

（摘自：中国改革网）