*月*日期市早餐

导语：*月*日期市早餐

金融期货早评

股指：IH四合约升水

上周五市场继续普涨，指数间的涨跌分化并不严重。两市成交额逼近万亿，期指成交量略微缩量，但四个品种的升贴水率继续回升，加上北向资金在连续三日净买出后转为净买入，虽然净买入金额不到*0亿，但足见市场情绪持续改善中。

上周五IH四个合约全部转为升水，这是比较难得见到的情景。并且这一轮IH的四合约升水从7月底就开始了，偶尔出现。这种在某一段时间内四合约频繁出现升水的状况，值得引起关注。从历史经验来看，IH四个合约频繁升水的时候只有两种情况，一是行情即将见顶，例如2017年底至201*年初；另一种是行情即将见底，例如201*年9月。结合当前IH所处的点位和估值，我们认为当前状况更可能是行情即将见底。

我们认为盘面情绪逐渐稳定，最值得关注的期指品种也逐渐浮现，是IH，后续继续关注量能的变化即可。策略方面，推荐继续观望。

国债：未来关注市场流动性

周五国债期货早盘小幅低开，全天震荡下行，尾盘收跌。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购操作，当日资金零投放零回笼。资金利率低位平稳运转，银行间隔夜与7天气加权利率基本在1bp以内波动。当前流动性主要来自于前期财政政策为企业释放大量现金流以及低投资意愿导致资金在银行间淤积，随着基本面逐渐修复，市场预期回暖，流动性中枢会逐渐上移。

在货币信用框架下，信贷行为作为投资行为的先行环节，对于基本面提供指示作用。但当前的环境与常规的宽货币周期存在一定区别，即银行间的充足流动性并非货币当局主动投放，而是财政发力叠加基本面预期较弱所形成的被动投放。因此当经济预期好转，企业不曾动用的这部分现金可能会被先投向市场，而在这条逻辑下，未来一段时间资金利率与经济预期的相关性可能会得到明显提升，这也是我们未来重点关注的方向之一。近两个交易日不论是债市还是权益市场，都体现出明显偏好回升的迹象，这与我们在高频数据方面的观测结论一致。具体操作上，短期债市偏弱，空头可视度参与，但震荡格局下，需要注意节奏，快进快出。

外汇：加息影响空间收窄，汇率短期震荡

【行情回顾】：*月*日，在岸美元兑人民币（1*:*0）收盘价为*.7*07，较前一交易日升值**个基点；人民币中间价当日报*.7*0*，调升2*1个基点；离岸美元兑人民币汇率（1*:*0）收盘价为*.7***，前一交易日贬值**基点；美元指数震荡回落。

【消息面】：1）外交部宣布针对佩洛西窜台反制措施：取消安排中美两军战区领导通话、取消中美国防部工作会晤、取消中美海上军事安全磋商机制会议、暂停中美非法移民遣返合作、暂停中美刑事司法协助合作、暂停中美打击跨国犯罪合作、暂停中美禁毒合作、暂停中美气候变化商谈。2)美国7月非农就业新增*2.*万人，创2月以来最大增幅，远高于经济学家预期的2*万人。同时，美国失业率小幅降至*.*%，创2020年2月以来新低。平均时薪环比增长0.*%，同比增长*.2%。数据出炉后，市场预期美联储9月将加息7*个基点的概率超过加息*0个基点。

【走势点评】：目前人民币整体运行较稳，主要由于当下市场并没有较大的信息指引转变，美元指数仍在加息预期引导之下上下波动，并未有大的突破。上周公布的非农数据使得市场对于9月的加息7*个基点的概率由**%附近上升至7*%附近，短期我们仍需关注这些对于加息预期会产生影响的经济数据，会影响美元指数阶段性走势。同时，我们认为目前加息预期对于美元指数的影响空间变窄，并且很难再有大的趋势性拉升。此外，目前市场避险情绪对于美元指数的扰动已经逐步加码，对于后续经济导向的相关数据预计会越来越敏感。人民币方面，目前我们认为仍以震荡为主，再度突破前期高点概率逐步缩小，除非有地缘政治或其他风险事件刺激，否则未来或逐步触顶后升值。建议短期结售汇企业量入为出，缩小敞口，待局势更加明朗再做后续安排。本周美元兑人民币走势预计将在*.72-*.*1区间震荡。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：产量触底反弹，反弹速率或降低

螺纹钢产量触底回升，其中短流程电炉供应回升较多，主要原因在于废钢跌价，废钢基地捂货情绪下降，抛货较多。短流程钢厂利润尚可，复产积极性高。同时需求增量有限，导致供需差短期内见顶。预计螺纹钢不论是短流程还是长流程仍有增量，特别是短流程日耗回升的斜率较大，而*月中旬前需求量难有大增量。同时地产销售数据平淡，有环比上的小幅回暖但是同比仍是大减，旺季需求增量恐有限。因此预计螺纹钢反弹的势头有所减缓，减缓的幅度取决于供给增加的速率。

热卷：供需缺口缩小，上涨的势头或减缓

热卷的产量下降幅度不及需求下降的幅度，热卷的供需缺口收窄。但后期螺纹钢的供给增量预期大于热卷，卷螺差或有所修复，但仍维持在低位。近期热卷去库比较艰难，钢厂复产加快后，热卷或重新累库，对原料产生拖累。但远期来看，下半年，宏观政策的宽松或提振汽车的产销。总的来看，热卷的供需差缩小，上涨的势头或减缓。

铁矿石：复产过程中可短多

铁矿石供给端发运量稳中有增，但增量不大。主要矛盾在需求端，钢厂复产不及预期，本周铁水只增0.7*万吨，盘面价格仍快于钢厂复产节奏。但钢厂仍在复产过程中，下周铁水增量扩大确定性较大，因此铁矿石价格底部有支撑。但目前下游终端需求恢复一般，抑制铁矿上涨的高度和速率。目前处于*月初，市场仍在交易供应端的矛盾，而时间进入*月中下旬后，会慢慢转移到交易需求验证的逻辑上。后期需求不及预期的风险始终存在。因此，短期内可以逢低多铁矿石，但不宜恋战。

硅铁：短期震荡偏强，不建议追多

需求上，金属镁需求与出口需求预期内下滑，炼钢需求方面，目前钢厂复产预期已经提前交易，且钢厂现实复产较慢，但是由于国家的纾困政策，黑色震荡偏强，预期较好，可能带动硅铁短期上扬，但是需要警惕成材表需超预期下滑的风险，如果继续出现成材需求负反馈，那么建立在钢厂利润回暖的复产预期也不复存在，炉料依然有下跌的空间。供应上由于利润回升会有一定复产，目前的利多因素主要是预期，但是作为*月底截止交易的09合约不建议追多，保持震荡看待。

硅锰：短期震荡偏强，不建议追多

供给上处于利多出尽，短期产量出现触底反弹，由于利润差异，预期北方产区产量强于南方产区，港口锰矿方面，在前期快速下跌后贸易商进入亏损挺价阶段，短期硅锰具备成本支撑。需求来看，目前钢厂复产预期已经提前交易，且钢厂现实复产较慢，但是由于国家的纾困政策，黑色震荡偏强，预期较好，可能带动硅锰短期上扬，但是需要警惕成材表需超预期下滑的风险，如果继续出现成材需求负反馈，那么建立在钢厂利润回暖的复产预期也不复存在，炉料依然有下跌的空间。

焦煤：复产逻辑继续，炉料震荡偏强

上周焦煤回调为主。在上周的早评中，我们提到的最多的字眼就是“不追多”，笔者认为本次炉料的反弹基本还是以钢材为锚，原料的基本面其实变化不大，因此预期透支的比较多，特别是双焦的基差处于非常低的位置（接近历年最低），盘面升水太多，但是经过这一轮下跌后基差略微修复。

回到焦煤的基本面，上周焦煤上游终于出现了去库存，尽管去库幅度不大，但是市场情绪确实在好转，焦煤竞拍市场本周的成交率也回暖许多，周末内蒙某大型焦企焦煤招标价上涨1*0元/吨。另外下游焦企和钢厂的复产也是比较明显的，特别是山西地区的复产还是比较多的（这部分铁水的增量会主要体现在下周），结合双焦下游超低的库存，焦企和钢厂都有一些补库的需求。供给方面，蒙煤三大口岸的通关车辆都处于高位，总通关车辆接近1000车，但是周末传2**口岸再次出现阳性病例，周六通关车辆大幅下降至*00车左右，且再次停止外运，此消息短期利多，但是放开外运后阶段性利空（参考7月20日）。

整体来看，复产还是当前的主要逻辑，建议逢低试多焦煤09。风险点是近来持续发酵的疫情，高温天气，以及澳煤相关政策。

焦炭：焦钢博弈继续，焦炭基本面尚可

上周焦炭回调后上涨，涨幅明显大于焦煤，盘面焦化利润大幅上涨。在*轮提降（累积1100元/吨）后，焦企已经陷入了普遍亏损的情况。目前的焦企开工率已经接近极低点，结焦时间已经延长至极限。下游钢厂复产较多，加之钢厂的焦炭库存已至历史低位，一旦复产，有明显的补库需求。

上周钢厂和焦化厂的博弈也比较激烈，之前市场普遍预计本轮提涨将会在2~*轮左右（但是盘面走的比较快，最多的时候已经反应了2轮以上的提涨，这也是我们一直提示不要追多的原因），本周焦企发起第一轮提涨就遭到了部分钢厂的抵制，周四焦炭也应声回调。笔者认为第一轮落地还是没有太大问题的，目前暂时看两轮，至于第三轮可能需要经过一番博弈，以及需要关注下游钢材的需求高炉利润，这也是动态博弈的过程。

操作上，盘面还是走的比较快，反应了2轮提涨。焦炭的基本面还是不错的，方向向上，如果盘面有回调（例如周五这样），可以适量介入多单，目前位置不建议追多。

玻璃：产销一起，大喜大悲

上周，玻璃表现较为坚挺，09合约走强明显。玻璃偏强的主要原因在于，现货企稳调涨后的产销走好。从月初开始，华东华南现货调涨，随后湖北跟随，本周末沙河现货也开上涨，周五部分小板价格超过大板，现货价大有企稳反弹之势。前期调研得，玻璃贸易商包括部分下游库存量大体上处于低位，市场出现止跌企稳信号后，中下游存在一定的补库意愿和空间；因此，本周产销表现相对出色，沙河和湖北多破百，华东周尾也跟上；因此，从现货价和产销上都能看出玻璃的修复。但询问下游后多得，近几周玻璃下游的订单并未出现明显的起色，本轮产销的走强多为现货价集体涨价后，下游库存低位下的投机性需求，产销的持续性仍待需求配合。从房地产角度，“保交楼”待政策落地，郑州的文件一定程度修复市场情绪。短期内，玻璃现货价格企稳，大板价格或进一步上调，产销转好后续仍有补库空间，价格偏强。但长期，玻璃需求暂未见起色，日熔高位，价格预计仍难大突破，但转势需待本轮补库后的产销转弱。

纯碱：近月交割逻辑，远月全是博弈

上周，纯碱换月，09震荡，01出现较大回撤，9-1价差收缩。首先，我们确认，纯碱当前结合光伏和浮法日熔，以及出口保守水平，重碱依旧存在缺口。其次，本周的较大利空在于上游和中游的库存总合出现了首周累库，也代表着下游原料库存的压缩博弈加剧。对于09合约而言，当前进入交割逻辑，现货价格多处升水，且现货价格崩盘可能性不大，下方空间有限；但对标现货流通的绝对价格在2**0-2700之间，同时下游从利润和需求角度对于高价存在较强的排斥心里，因此上方也较为有限；09合约预计维持震荡。再看01合约，01合约偏弱的主要原因在于近端累库现实，远端房地产弱周期，浮法玻璃弱势下的冷修预期无法证伪。后续，01合约的依旧存在较大博弈，价格的反弹需待远期预期的修正，数据上可参考纯碱碱厂拐点的出现。

农产品早评

白糖：关键支撑位反弹

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五上涨，市场从本周稍早创下的一年低点进一步攀升。

国内方面，郑糖周五夜盘自低点反弹，上周糖价下跌后周线触及关键的120日均线。现货方面，南宁仓库报价**20元/吨，昆明报价***0-**00元/吨。

操作上，短期糖价有止跌迹象，空单逢低离场。

苹果：嘎啦上色不佳 价格下跌

产区情况看，受高温天影响，陕西已摘袋嘎啦上色不佳，可供应货量不多，客商订购热情减退。乾县、宝鸡、澄城嘎啦价均有所下滑，合阳*月10日下树好货已被订购，*月1日后摘袋富士上色困难，暂未有客商订购。河南三门峡早熟华硕、嘎啦上市，价格高于去年。山东嘎啦、美八脱袋时间延迟。

销区情况看，应季水果已经占有市场，库存果走货较慢。

盘面情况看，周五苹果价格下跌，吃回前一日涨幅，短期盘面依旧维持震荡。短期走势受消费淡季影响压制，而受新果减产支撑。近期早熟苹果对市场有明显支撑作用。操作上短期波动偏弱，存在下破120日均线可能，不排除先跌一波的可能性。

生猪：近月震荡上行，远月仍可做多

周五期货价格窄幅震荡，最后收于20**0元/吨，较前一日上涨0.17%，近月持仓量继续缩减，01合约持仓量连续增加，市场情绪更看好远月合约。现货端来看全国生猪均价为21.**元/公斤，下跌0.01元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为21.0*元/公斤、21.2*元/公斤、20.**元/公斤、21.**元/公斤、2*.9*元/公斤，其中河南、辽宁分别上涨0.1*、0.02元/公斤，湖南、广东均下跌0.2元/公斤，四川持平，全国各地价格稳中有调（需注意从本周10号起，投资者持仓限额为*0手）。

供给端来看，上周出栏体重12*.*9公斤、较前一周下降0.07%，体重依旧维持高位但没有继续增加，同时仔猪价格为***.71元/头，较前周略有下降，表明了目前养殖端压栏以及补栏较为克制，随着进入7月以来，养殖利润的增加，养殖户也有将前期压栏生猪顺势出栏的迹象，这样的话对八月中下旬的供应不会造成较大冲击，同时伴随着需求好转的预期，期货价格有望上行，但从目前实际的需求端来看，屠宰企业继续亏损，开工率维持低位，白条价格稳定，但走货依旧疲软，近期需求较弱，对价格上行或造成一定压力，因此近月合约价格上涨空间可能有限。

总的来看，近月合约维持震荡走势，未进场的观望为主，持仓的投资者可继续持有；远月合约依旧可以逢低做多，但需注意猪价攀高后激发市场的补栏热情，各大规模猪企也在不断扩充产能，可能后期会对四季度及明年年前的供应造成冲击。

红枣：震荡偏强

产区方面，灰枣基本定产，五月底进行环割的一茬花坐果已经开始泛红，目前正处于红枣的生长期，后续还需密切关注膨果期产区大风及降雨情况。

销区方面，客商按需拿货，采购积极性有所提高，河北崔尔庄市场灰枣到货*车，骏枣到货1车，存部分低价货。

郑商所仓单为1211*张，周五红枣上涨近1%，目前部分客商已经开始为中秋备货，短期预计红枣价格将震荡偏强运行。

棉花：短期震荡

洲际交易所（ICE）期棉上涨超1.*%。美国七月非农就业再次远超预期，美元走强，但目前得州虽然迎来零星降雨，可旱情仍未见明显好转，市场对新棉产量状况仍充满担忧。

周五夜盘，郑棉上涨超1%。目前棉企销售积极性有所提高，但纺企采购仍保持随用随买，整体交投气氛冷清，织厂针织订单略有好转，部分地区开机率回升，但目前出口方面所受阻碍较大，且局地疫情有所反复，短期去库速度依旧较慢。收储方面，上周整体成交率略有回升，但整体依旧不佳，棉企交储积极性不高。

预计短期棉价将保持区间震荡，中长期或将偏弱运行，关注本周的USDA供需预测报告。

油脂油料：关注美豆新旧季与印尼发运

油料：国内大豆及菜籽榨利本周继续修复，大豆榨利已经处在0附近。大豆及菜籽前期由于榨利亏损以及缺原料问题而压榨量分别都保持在偏低水平运行，在低压榨的背景下，豆菜粕的库存均出现了下行。目前看来蛋白粕的库存水平已经处在在过去五年的平均水平之下，偏高库存对豆粕价格的压力在逐渐减小。对于菜粕来说，前期由于水产养殖消费的不振以及菜粕对豆粕并不表现出性价比而出现了暂时的库存偏高。但现在随着天气逐渐转凉，水厂养殖的复苏预期不断增强，且豆菜粕间的价差持续拉大，菜粕对豆粕的性价比开始逐渐显现，前期提及的菜粕消费预期转好在库存上得以体现。对于后市的蛋白粕，由于国内的进口利润持续倒挂以及近月买船的不积极，预计在9-12月国内的大豆供给将会逐渐紧张，进口利润的修复在美豆旧季没有向下驱动的情况下，预期将会以国内涨价的方式给出，因此近远月差将会始终保持较高水平。同时需要新季美豆对国内两方面的影响：第一，新季美豆面积最终的确定，如果较*月预期出现较大偏差，美豆供给由宽松转紧将会利多美豆价格；第二，关注我国对新季大豆的买船，当前国内对新季美豆的买船同样偏谨慎，且新季美豆的进口利润同样不佳，需要警惕未来市场可能会开始关注远月供给问题，在月差结构已经偏强的情况下继续拉涨价格。策略上前期11-1豆粕正套继续持有，01豆菜粕价差做缩建议逐步止盈离场。

油脂：油脂方面在油脂总供给充裕的情况下，依旧是偏弱势的基本面。尽管现在能源价格依旧处在偏高水平，但后期随着能源消费旺季的窗口缩窄，宏观货币政策的继续发力，向下的压力将会持续，对于油脂的影响也是偏利空为主。但短期油脂存在阶段性的利多影响，第一是印尼因为对出口税政策的博弈殃及了港口的出货，造成了货运天数被迫减少，可能存在部分船只到港预期延后。第二是随着季节性增产期窗口的缩窄，棕榈油的供应开始边际走弱，虽然绝对库存压力依旧很大，压制了价格。但是环比减产带来的边际影响将会给予价格一定的反弹空间。因此对于植物油的后市走势，在棕榈油的供给压制下，价格的上涨依旧只能理解为反弹，长期趋势依旧向弱。油脂间的价差在出现性价比替代时将会有替代的出现，而替代的出现有需要持续关注低价油脂——即棕榈油的到港情况以及分提产能情况。策略上建议前期做缩的豆棕01价差考虑逐步止盈，无油脂仓位短期建议暂时观望。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012**7）及助理分析师周昱宇（F0*09197*）、陈嘉宁（F0*09**11）、王一帆（F0*099**9）提供。

能源化工早评

原油：原油止跌反弹

周五WTI 9月原油期货收涨 0.*7美元，涨幅0.**%，报*9.01美元/桶。布伦特10月原油期货收涨0.*美元，涨幅0.**%，报9*.92美元/桶。夜间SC2209上涨*元/桶，至***.*元/桶。从消息面来看，一是，*月*日，美国至*月*日当周石油钻井总数*9*口，超预期下跌，恐引发市场对美国页岩油产量见顶的忧虑；二是，上周沙特将销往亚洲的OSP价格上调至升水9.*美元，达到了创纪录新高，此举将减少销往亚洲的数量，转而销往欧美，有助于缓解结构性失衡；三是，欧佩克及其盟友决定将9月份石油日产量仅提高10万桶，远低于最近几个月的增幅。当前市场交易逻辑是俄罗斯可能减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，从原油基本面来看，目前石油市场结构性失衡已经出现缓解，长期向下的观点不变，原油连续的大跌，本周可能会伴随着短期反弹，建议暂时保持观望。

燃料油：高低硫价差反弹

截止到夜盘，LU09上涨102元/吨，报价*00*元/吨，升水新加坡0*纸货*0.*美元/吨，FU09上涨*7元/吨，报价*1*0元/吨，贴水新加坡*.*美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面， 上周新加坡燃料油库存减少0.*万吨至2**.*9万桶，国内LU期货库存增加至17010吨，FU期货库存维持在***0吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，国内第三批低硫出口配额下放，国外成品油裂解回落，抑制低硫涨幅，国内期货仓单注册了1.7万吨，对低硫起到一定抑制作用，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，利空情绪已经缓解，因原油反弹，昨日夜盘高低硫价回升，前期多高硫空低硫的头寸可适当减仓，由于09合约临近交割月不建议新头寸再次入场。

LPG：油价破位下行，PG继续承压

上周国际油价继续回落，来自全球宏观经济衰退预期的增强和汽油消费不及预期的影响推动油价破位下跌，对PG形成压制。

上周丙烷估值回升，FEI/MOPJ价差单周涨**美元/吨至-20美元/吨，丙烷与原油比价继续走高。FEI单边延续震荡回落，9月FEI收于**2美元/吨附近。EIA在7月能源展望中，上调年内美国丙烷出口和消费预期，继续下调年内丙烷库存。整体来看，下半年丙烷基本面偏强的预期仍在继续增强。

LPG现货市场疲弱在持续，下半年市场预期边际好转的趋势未变，体现为EIA继续下调年内美国丙烷库存预期、民用需求最差的时点逐步过去。三季度丙烷与原油比价逐步季节性回升，多丙烷空原油的对冲策略仍可持续交易。

单边上，原油向下破位后，对LPG单边持续形成压力，LPG重心也将逐步回落。策略上，LPG期货单边交易难度偏大，可选择阻 力位作为执行价持续卖出看涨期权。

沥青：裂解继续偏多

沥青上周基差继续震荡走强，而裂解水平在上周更是大幅走高。需求的回暖和炼厂依旧偏低的供应弹性导致上周沥青大幅去库，现货端采购情绪大幅回暖，我们前期提示的裂解多头在上周兑现了可观的利润，目前裂解水平已经处于历史均值附近。与此同时随着原油价格的回落，汽柴油裂解也有一定程度的修复，导致地炼综合加工利润水平目前已经大幅修复至盈利区间（如果原料中有低价俄油资源的话利润空间更为可观）。而中石化炼厂利润目前来看依然不佳，导致主营产量的增量水平依然有限。另一方面，焦化料和沥青价差依然处于高位，也在一定程度上限制了部分地炼的沥青产量增长空间。但上周沥青综合估值水平大幅修复，但并没有带来沥青产量的大幅增加。主要原因依然来自于主营炼厂的低产状态（从加工利润看当前主营的确远不及地炼），而地炼当前的CDU开工率已经处于历史高位水平附近，未来的增量空间也比较有限，焦化料沥青价差的高位也限制了沥青方向的增量空间。总体而言，未来供给侧的额外增量依然需要关注中石化炼厂的利润改善情况。成本端原油我们依然不太看好其上方空间。下游的油品裂解走弱的负反馈将逐渐体现。目前仅存的柴油裂解是支撑盘面强势的主要原因。后期需求端的压力和供给侧的复苏依然可能导致原油冲击前期90美元附近低位。沥青单边多头需要谨慎，在布油90美元附近如有企稳可以尝试。裂解多头暂时持有。

PVC:基本面变化不大，博弈主导

本周基本面变化不大，总体是前期格局的延续，华东库存仍然是爆满以致累无可累的状态，内地工厂压力仍然在进一步提升。出口方面压力仍然很大，美国货在冲击东南亚市场，且价格很低。而周内盘面波动极大，总体交易的重心并不在需求现实或者基本面如何，而是一些台海的宏观问题，地产端的预期以及交割的博弈在主导。目前市场最大的矛盾在于为什么PVC如此大的社会库存压力竟然9-1价差可以走到2*0以上，显然市场对目前极高的持仓量以及华东仓库全满的背景下近月交割问题存在一定的担忧，且上游工厂短期也有比较强的挺价意愿，可以流通的交割品相对持仓量而言确实稍显紧张。我们了解到华东几个仓库的每日出货量甚至仍在进一步下滑，可能是华东局部疫情与限电的影响，需求反馈仍然很弱。但是以目前的价差和下游的真实需求看，多头在09接货真的很没有必要，且由于华东华南接近平水，如果真的出现一些交割风险，华南交割库显然也可以贡献一部分力量，随着*月逐步接近限仓日，PVC持仓回归正常，我们整体认为9-1价差未来仍然大概率可以得到修复。本周策略维持不变，建议09空单继续持有。风险点在于氯碱综合利润仍处于低位，需要关注是否出现计划外的装置停车。

甲醇：上下两难

本周的甲醇格局略显微妙，*月甲醇自身的现实比较弱，一是港口有不少MTO装置降负荷和停车（兴兴、盛虹降负荷，渤化、鲁西停车检修），去库的幅度可能比之前预期的要少一些，二是有比较强的国内供应回归预期，但是动力煤价格开始企稳反弹，如果煤制再度被突破现金流成本，装置的回归就要画比较大的问号。同时伊朗船的问题仍然在发酵，Sabalan等装置开始停车，目前主流*月伊朗装船预期仍在*0万吨附近，如果9-10月进口仍然维持在100万吨以下的水平，同时渤化消缺后回归的话，9月后港口的去库确定性很强，同时内地装置在当下位置仍然有很强的挺价意识，内地下方空间有限。所以未来的主要矛盾在于9-10月港口的平衡是依靠内地港口的顺挂打开抑或是其余MTO的检修(富德？），由于现在港口MTO利润已经很差，且对于聚烯烃后续行情我们同样比较悲观，我们并不认为甲醇上方空间有很大空间。因此目前甲醇的行情定性上属于区间震荡，操作上似乎比较适合卖宽跨期权。

聚酯：成本下移，价格下行

需求：开工底部回升至*1%，终端订单回升一天，然而下游纱线、坯布端开工却未有起色，导致本周聚酯成品库存继续累库。关注江苏限电传闻，以及累库下，聚酯复工的力度。

TA：近期TA转为下跌，成本的下跌为主要因素，供需方面，本周计划外检修增加，供需预期小幅改善，下半年检修余量较少，且四季度投产压力较大，中期供需宽松，成本下行维持逢高做空。PX端无驱动，短期计划外检修较多，年内检修余量较少，*00以上做空加工费，成本下行，逢高空01。PF：开工回升较快，近期基差有所回落，绝对价格跟随TA，关注近期江苏限电传闻。

EG：本周大幅累库，两个因素，港口到货时间错配，需求仍疲软，*月仍维持去库预期，然而伴随着乙烯端的下跌，石脑油制利润修复较快，*月下油制开工有回升预期，供需较宽松。

。累库现实，*月下油制产量回升预期下，弱需求下，EG维持反弹做空观点。

苯乙烯：成本端+基本面都趋弱

苯乙烯目前依旧是纯苯端定价为主，纯苯供需偏宽松，一方面国内供应维持稳定，内外盘价差的顺挂对于进口也是一定利好表现，另一方面纯苯下游情况不容乐观，虽然利润环比有所恢复，但还是处于亏损较严重局面，下游对纯苯负反馈影响也较为明显，目前纯苯占据了产业链巨大部分利润，估值较高，后续估值预计有所下滑，需要让渡部分利润给到下游企业。苯乙烯目前基本面逐步走弱，随着开工的逐步恢复，苯乙烯供应逐渐增加，价格逐步表现弱势，利润也再次下滑较低位置（亏损严重），那后续不排除在亏损严重情况下企业降负停车的情况，但按照目前来看，后续苯乙烯港口将继续累库。苯乙烯下游情况能看到些许好转，PS利润恢复情况不错，下游整体去库情况良好，也有新装置投产，但这都基于下游停车降负后的结果，整体终端的需求并没有看到良好的恢复情况。出口方面，海外苯乙烯装置重启导致国内出口商谈下降，出口端利好减弱。

尿素：工农两弱，弱势震荡

上周尿素盘面小幅上涨，但上涨力度不够，周五又回吐部分上涨价格。主要在于开工逐步下滑对价格有一定支撑，但需求弱势无上涨驱动，后续来看，*月还未到农需发力时候，工业需求依旧疲软，供应有恢复预期，后续依旧偏空看待。

本期尿素开工率**.**%，较上期还是下降，但根据检修计划后续来看，企业有逐步复产计划，后续检修损失量预计减少，供应有逐步回归可能。但下游需求依旧疲软，从尿素企业预收订单天数上来看，本期环比有所上升，但同比依旧处于低位。农需方面，目前还是处于淡季，部分企业存在一定备货意愿，但毕竟还是少数，对需求的刺激不大。工业需求方面，三聚氰胺开工持续下滑，本期开工*2.*%，较上期下降*.**百分点，目前处于亏损状态。尿素内外盘有套利空间，但是出口政策限制着尿素出口，出口利润兑现目前还未有迹象。反映在库存上，目前尿素港口库存已经连续*周累库，当前库存20.1万吨。

那么后续在需求提振不了尿素价格的情况下，*月中下开工有所恢复，对尿素价格有所利空，目前基差已经收窄到*0左右，后续盘面预计弱势震荡。

聚烯烃：外盘走弱，进口预期加强

当前，聚烯烃价格偏弱运行，09近月存支撑，01进口端对价格下行风险较大。上周，北美和东南亚价格回落明显，价差收敛，出口窗口基本关闭，进口窗口打开。分区域看，俄罗斯到港增加，北美报盘价格下行，但了解成交并不多；主要原因在于，北美现货到港预计需要2个月的船期，如未出现合理的价差，面临未来价格下行的风险，买盘成交意愿较低。因此对于09而言，库存的变动依旧主要依赖于供给端的变动，而01的预期则更多在于到港的量级。近端来看，供应端的开工依旧维持低位，开车停车交互；除此之外，线性排产略有下滑，拉丝排产维持中性，虽暂未出现逼仓风险，但是供应端对期货价格仍存在一定的支撑。因此，聚烯烃短期依旧维持近强远弱格局，01空单可以作为长期标的长线持有。

纸浆:高位震荡，偏空对待

上周主流品牌针叶浆现货含税均价72*0.0元/吨，环比上期上涨1.*%；阔叶浆现货含税均价*7*0.0元/吨，环比上期上涨1.*%；本色浆现货含税均价***0.0元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价**00.0元/吨，环比上期持平。7月2*日，纸浆主力期货盘面强势上涨，一度冲破7000元/吨压力位，并在两个工作日连续上涨，最高至7*2*元/吨。现货业者心态得支撑， 纸浆市场价格高位上涨。部分规模厂家入市采购原料，而国内市场部分区域可外售货源十分有限，业者普遍低价惜售，高价报盘，浆价高位震荡。

纸浆价格近期宽幅高位整理，浆价或在**00-7200区间震荡。外盘高价支撑及海运受限情况下进口量减弱的信号并未结束，支撑浆价在高位震荡。且最近美联储第四次加息落地，大宗价格多上涨趋势，纸浆亦跟随。而需求端原纸厂家需求未见明显好转，部分厂家开工维持中低位的水平，用浆量短期难见上涨，对浆价支撑有限。操作建议主力合约72*0元/吨位置以下，震荡偏空为主，底部支撑**00元/吨附近。

橡胶：近期矛盾不大，观望为主

周五夜盘橡胶整体震荡。近期矛盾不显著，观望为主。下周降雨量存在环比增加预期，其中柬埔寨、缅甸南部和泰国南部降雨量高位。上周泰国原料胶水和杯胶价格小幅走低。海南、云南原料暂稳。

深色需求方面：本周中国半钢胎样本企业开工率为**.9*%，环比-0.*7%，同比+*.0*%。本周中国全钢胎样本企业开工率为*7.7*%，环比-0.91%，同比-*.01%。预计下周期轮胎样本企业开工小幅波动为主。浅色需求，制品厂：*月*日。温州一带发泡工厂开工负荷环比窄幅走跌，平均开工大致*-*成，成品库存累增，原料重组，短期备货意愿有限；胶乳气球制品：气球工厂开工整体处于比较稳定状态，全国气球工厂整体开工率普遍维持在*成左右，开工偏低，后续仍有降价的可能。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，整体开工*-7成状态，部分大厂开工较好，成品销售较好，但部分小厂表示外销订单减少，成品出现累库压力；劳保手套厂整体开工偏弱，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大；丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳开工持续下滑，对于原料丁腈胶乳采购积极性差，企业在订单少、库存高的情况下，企业间竞争加剧。进口方面，预计7月进口量环比+1.**万吨/+*.**%，同比+2.*2万吨/+*.9*%，预计*月份环比维持增加。库存方面：上周全乳胶去库较多，*L开始累库；截至2022年07月*1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量*7.29万吨，较上期增加0.2万吨，环比上涨0.**%，止跌小涨，维持自2月末以来的僵持状态，同比缩减10.*2万吨，跌幅22.*9%，维持近期同比跌幅不断收窄走势。

总的来说，供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面开割*0%以上，海南*月份预计能全面上量。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率；终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品开工率整体一般，亮点不多。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难?涨的基础，但整体三季度国内经济有环比好转迹象，小幅反弹后暂时没有出现大的矛盾。近期一方面需要关注国内疫情情况，另一方面需要关注下周美国通胀数据，后续的大矛盾点仍是通胀以及美国明年可能出现的衰退。

以上评论由分析师顾双飞（Z001**11）、戴一帆（Z001**2*）及助理分析师胡紫阳（F*0***7*）、刘顺昌（Z001**72）、庾曦文（F*07001*）、李嘉豪（F0*0***1*）、楼宇航（F0*09***9）提供。

有色金属早评

铜：短多长空

沪铜主力期货合约在上周走出V字行情，在下探*.*万元每吨后最终几乎收平，依然在*万元每吨附近，基差回落至200元每吨附近，反映出现货市场已逐渐回归冷静。然而精废价差在本周回落至*00元以下，低于近期平均的*00元每吨，或暗示精炼铜市场仍有上涨空间。铜价的波动率有所回落。宏观方面基本保持稳定，英国央行宣布加息*0个基点至1.7*%，为自199*年以来最大幅加息，也是200*年12月以来的最高利率。基本面，国家电网公司重大建设项目公布，年内将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作。从铜价走势上看，短期或震荡偏多，中长期仍有回落的可能。上周交易的主要逻辑在本周或已不在，现货升水或将在本周继续保持200元每吨附近，下游企业的采购或无法长时间保持旺盛。虽然现在的价格离下游企业的目标价格仍有近2000元每吨的空间，但是需要时间去逐步消化。在宏观不发生太大变化的时候，基本面将会主导价格。因此短期铜价或继续保持震荡偏强，中期货币政策收紧导致的流动性降低不可忽视，全球经济增长预期放缓也还未完全照进现实，短多长空将是未来1-*周的主要策略。

铝：扰动与风险加剧，空单谨慎持有

上周受大户挺价以及嘉能可能源问题警告影响，铝价后半周再度反弹，同时月间价差走强。其中，大户挺价行为影响或偏短期，且在下游实际需求低迷背景下难以形成扭转市场趋势的力量，建议关注交割日临近仓单变化；相较而言，欧洲的能源问题更需要密切关注，当前法国、德国等地区电价再度飙升，若欧洲铝厂连续减产情况卷土重来，则电解铝市场基本面将发生较大变化，铝价或重回强势，不过当前宏观环境及下游需求与去年年底至今年年初有所不同，预计大幅反弹至前期高点的难度较大。展望后市，宏观及基本面向下的驱动趋于缓和的现状或将维持，同时市场对加息预期对有色价格变化的影响在边际减弱，预计铝价短期大幅下跌可能减弱，但基于供给增量潜力和需求难现实质好转，预计继续上行的空间有限。当前扰动与风险加剧，中短期或呈宽幅震荡为主，若国内外宏观环境不出现超预期变化，预计下半年仍将维持重心下移。

策略：预计下周运行区间在1*000-19000，可在19000以上轻仓试空。

锌：预期和现实的博弈 盘面波动放大

宏观层面，国内方面，7月制造业PMI指数回落，制造业景气度不佳。*-9月预计有大批基建项目等待推进，*月初，各地陆续开始出台保交楼的相关政策。三季度的宏观政策面利好偏多，近期盘面一定程度反应国内宏观预期。海外方面，7月欧元区CPI继续走高，英国央行继欧央行之后在*月*日宣布加息*0bp并减持国债，欧洲对抗通胀的决心较强。周五晚公布的美国非农数据超预期，美国失业率下降至*.*%，劳动力市场表现强劲，一定程度上减弱了美联储的加息阻力。美联储近期的声明对于加息的态度比较模糊，市场对于下次加息的预期也比较摇摆。后续关注*月10号将公布的CPI数据。基本面角度来看，嘉能可警告能源危机对供应构成重大威胁，进一步加剧市场对供给端的担忧。当前比价不利于矿进口，供应端矛盾持续存在，同时可能为锌的出口创造机会。终端需求表现不及预期，锌初级加工品上周在开工率、产量等方面表现都较为疲软。产品库存总体上和2021年相差不多，若三季度基建需求兑现，叠加供给侧矛盾难以缓解，锌去库会比较顺畅。策略：近期盘面表现比较拉扯，对于就业数据、CPI数据、国内政策等会比较敏感，情绪波动大。长期趋势向下，但*月锌价预计震荡偏强，在2**00-2*000附近压力明显，情绪扰动较多。操作上建议若无持仓，建议等待沽空机会；如已有空仓，则建议轻仓持有，等待加仓时机。ZN2209-ZN2210反套可继续持有，注意仓位管理。

镍不锈钢：短期震荡，中期偏弱

沪镍和不锈钢主力期货合约在上周上涨均超*%，两者现货价格基本维持不变。不锈钢表观利润有所回升，镍进口回到亏损状态。宏观方面基本保持稳定，英国央行宣布加息*0个基点至1.7*%，为自199*年以来最大幅加息，也是200*年12月以来的最高利率。基本面，镍刚需依然强劲，不锈钢端需求依然疲弱。近期镍价或不存在趋势性走势，因其自身基本面暂无太大变化。供给端依然需要等待三季末高冰镍产业链的成型，需求端的疲弱基本成为了市场的共识。因此在策略上建议短期区间操作，中期看空。

贵金属：就业强劲重燃激进加息预期本周焦点转向CPI上周贵金属市场金强银弱，金银比扩大至90以上；其中黄金先扬后抑，白银则总体震荡下跌，美黄金2212在周五非农公布前一度突破1*00关口，最终收窄涨幅于1792.*美元/盎司收报，因非农就业报告意外强劲重燃美联储激进加息预期。美国7月非农就业报告反映劳动力市场依然强劲，其中新增非农就业人数*2.*万人，远超预期的2*万人，为*个月来最高；失业率下降至*.*%，已经回到疫情前2020年2月时水平；但劳动参与率下降至*2.1%，预示劳动力供应下降，薪资通胀难以缓解；7月薪资同比增速超预期达到*.2%，这将加剧美CPI通胀居高不下压力。数据公布后，美联储加息预期明显转向激进，其中9月加息幅度从*0BP向7*BP倾斜；利率峰值预期，从一周前*.0-*.2*%区域飙升至*.*-*.7*%区域。基金持仓看，SPDR黄金ETF持仓减少0.*7%至999.1*吨，依然看不到买需恢复。CFTC报告显示，截止*月2日当周，黄金非商业净多头寸增加*1***张至117*02张，主要因空头止盈*11*9张；白银非商业净多头寸增加**7*张至97*张，主因空头减少1092*张。本周将公布美7月CPI数据（预期*.7%），如公布值超预期，则将巩固美激进加息预期，对贵金属形成压力；反之则加息预期可能趋缓，并利多贵金属。本周还将公布密歇根大学消费者信心指数，建议关注。策略上，黄金上方阻力位密集，操作上谨慎追高，关注周内CPI数据冲击，中长期可等待回调后的低吸建仓机会。SHFE黄金上方阻力位上移至*9*-*9*区域，下方支撑在***，然后**0。周内白银预计仍将维持19.2-20.*区间震荡。SHFE白银上方阻力位**00，支撑位**00，然后*2*0。

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